民資“跨業(yè)”投資盲目風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制缺乏

中企海外購(gòu)礦八成虧損

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家呼吁既要走出去又要防風(fēng)險(xiǎn)

五礦資源以58.5億美元收購(gòu)全球最大在建銅礦,，上市公司吉恩鎳業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè),、馳宏鋅鍺等先后募資殺入海外礦業(yè)項(xiàng)目……國(guó)有及民營(yíng)資本正上演“海外購(gòu)礦熱”,。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)獲悉,，僅2013年我國(guó)海外購(gòu)礦即突破百例,，中國(guó)資本流向超過(guò)36個(gè)國(guó)家。

然而,，隨著購(gòu)礦規(guī)模增大,，礦業(yè)項(xiàng)目投資虧損比例卻達(dá)80%。我國(guó)企業(yè)海外購(gòu)礦頻頻虧損背后存在深層癥結(jié),。一方面,，一些民營(yíng)資本投資貪“大”經(jīng)驗(yàn)不足，風(fēng)險(xiǎn)防范能力較差,。另外,，更為突出的是非礦產(chǎn)企業(yè)持幣入市，“跨業(yè)化”投資的盲目性也不可小覷,。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家呼吁海外購(gòu)礦既要走出去又要防風(fēng)險(xiǎn),。

礦業(yè)投資失敗率高

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，許多中企在積極拓展海外礦業(yè)投資業(yè)務(wù),。然而,，隨著購(gòu)礦規(guī)模增大，八成項(xiàng)目出現(xiàn)虧損,，部分瀕臨失敗,，境遇堪憂。

礦權(quán)投資競(jìng)爭(zhēng)近年日趨激烈,。今年4月,，五礦集團(tuán)旗下子公司五礦資源宣布，將聯(lián)合另外兩家國(guó)企,，以58.5億美元收購(gòu)隸屬于全球大宗商品貿(mào)易巨頭嘉能可斯特拉塔(Glencore Xstrata)旗下的秘魯Las Bambas銅礦,。

僅從這一交易來(lái)看，中國(guó)海外投資涉及全球最大的在建銅礦項(xiàng)目,。如果最終達(dá)成,，將創(chuàng)下中國(guó)企業(yè)海外購(gòu)買(mǎi)礦產(chǎn)資源紀(jì)錄。

這只是正在上演的“購(gòu)礦熱”縮影,。記者從中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)獲悉,，2013年,，中礦聯(lián)年內(nèi)共受理中國(guó)企業(yè)境外礦業(yè)投資項(xiàng)目超過(guò)百例，涉及中國(guó)企業(yè)超過(guò)百家,，資金流向全球近40個(gè)國(guó)家,。

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底,，我國(guó)累計(jì)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資5257億美元,。今年一季度，我國(guó)境內(nèi)投資者又對(duì)全球137個(gè)國(guó)家和地區(qū)的1875家境外企業(yè)進(jìn)行直接投資,。瑞銀等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示,，從項(xiàng)目金額來(lái)看，礦產(chǎn)資源類(lèi)投資占據(jù)其中近1/3,。

根據(jù)致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所調(diào)查報(bào)告稱,，在未來(lái)一年內(nèi)，全球礦業(yè)企業(yè)中,，有出售意愿的企業(yè)所占比例較高,，僅次于專(zhuān)業(yè)服務(wù)行業(yè)的47%。海外礦業(yè)價(jià)格走入盤(pán)整期,，離岸人民幣使用便利性及購(gòu)買(mǎi)力逐漸增強(qiáng),，這一趨勢(shì)，成為刺激企業(yè)“走出去”的強(qiáng)心針,。

中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)國(guó)際部負(fù)責(zé)人常興國(guó)告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,，目前海外購(gòu)礦企業(yè)涵蓋國(guó)有及民營(yíng)資本。2013年僅吉恩鎳業(yè),、恒順電氣等10家國(guó)內(nèi)上市公司的協(xié)議投資額達(dá)11.53億美元,，占全部投資的36.8%。

然而,，購(gòu)礦熱正面臨虧損窘境,。隨著購(gòu)礦規(guī)模增大，八成項(xiàng)目卻出現(xiàn)虧損,，部分瀕臨失敗,，境遇堪憂。“許多中企仍在拓展海外礦業(yè)投資業(yè)務(wù),，但整體看，礦業(yè)投資實(shí)際失敗率達(dá)80%,。”中礦聯(lián)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)王家華說(shuō),。

比如，2010年吉恩鎳業(yè)募資投入加拿大皇冠礦業(yè)Nunavik鎳礦項(xiàng)目,，并參與印尼紅土礦冶煉(低鎳流)項(xiàng)目的股權(quán)合作,。截至2013年，由于其海外礦業(yè)項(xiàng)目建設(shè)周期拖長(zhǎng)，未形成任何盈利,，公司被迫大幅增加借款,，帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力。

從上市公司來(lái)看,，購(gòu)礦時(shí)拉動(dòng)股價(jià)快速飆升,，隨著盈利前景不明，股價(jià)卻持續(xù)走低,。吉恩鎳業(yè)并不是唯一一家海外投資礦業(yè)運(yùn)作不成功的中國(guó)企業(yè),。2013年，兗州煤業(yè)澳洲業(yè)務(wù)曝出虧損49.78億元的消息,。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,，其在澳投資總量為440億元。

盲目“跨業(yè)化”投資致虧損

整體而言,，我國(guó)企業(yè)海外購(gòu)礦仍處于探索,、起步階段，頻頻虧損背后存在深層癥結(jié),。一方面,，一些民營(yíng)資本投資貪“大”經(jīng)驗(yàn)不足，輕視后期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,。另外,，更為突出的是非礦產(chǎn)企業(yè)持幣入市，“跨業(yè)化”投資的盲目性也不可小覷,。

北京雨仁律師事務(wù)所首席合伙人欒政明認(rèn)為,，海外購(gòu)礦有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào),、長(zhǎng)周期,、大投入的特點(diǎn)。“通常而言,，項(xiàng)目前期數(shù)年的虧損率往往超過(guò)6成,。近年來(lái)，特別是非礦業(yè)企業(yè)涌入海外投資,，法律不清,、業(yè)務(wù)不熟帶來(lái)新問(wèn)題。”

“近年多種礦產(chǎn)資源價(jià)格上漲較快,，助推了‘買(mǎi)礦’沖動(dòng),。”瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理、亞洲并購(gòu)部副主席彭菲力說(shuō),。一方面,，企業(yè)走出去購(gòu)礦有利于充分加入國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),，持有資源也具有戰(zhàn)略性意義，“價(jià)格只是要考慮的一個(gè)層面”,。但另一方面,，投資主體來(lái)源日趨復(fù)雜，“跨業(yè)化”投資的盲目性也不可小覷,。

據(jù)介紹,，一方面，一些民營(yíng)資本投資貪“大”經(jīng)驗(yàn)不足,，輕視后期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,。上市公司境外礦業(yè)投資不成功的原因之一，在于只重前期股價(jià)影響,，忽視風(fēng)險(xiǎn)及成本核算,。據(jù)上海市海外經(jīng)濟(jì)技術(shù)促進(jìn)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，我國(guó)企業(yè)本輪“走出去”購(gòu)礦始于2005年左右,，整體仍處于探索,、起步階段，頻頻虧損背后存在深層癥結(jié),。

“同樣的礦產(chǎn),，國(guó)外開(kāi)發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)，暫時(shí)不具備購(gòu)入價(jià)值,。而礦業(yè)項(xiàng)目從投資到開(kāi)發(fā)至少需花費(fèi)數(shù)年時(shí)間,。”常興國(guó)認(rèn)為，民營(yíng)及國(guó)有企業(yè)普遍存在“以國(guó)內(nèi)選礦眼光對(duì)待國(guó)際礦產(chǎn)資源”的情況,。如北美,、澳洲項(xiàng)目用地需與土地所有者直接協(xié)商，南美等地區(qū)環(huán)保檢查更嚴(yán)格,。企業(yè)易忽略后期成本,。民營(yíng)企業(yè)雖然能籌集到購(gòu)礦資金，后續(xù)開(kāi)發(fā)資金卻往往不足,。

更為突出的是非礦產(chǎn)企業(yè)持幣盲目入市,，“跨業(yè)”購(gòu)買(mǎi)的新動(dòng)向。

比如,，2012年,，中潤(rùn)資源就由“山東中潤(rùn)投資控股集團(tuán)股份有限公司”更名為“中潤(rùn)資源投資股份有限公司”，主營(yíng)業(yè)務(wù)由房地產(chǎn)向礦業(yè)全面轉(zhuǎn)變,。事實(shí)上,，根據(jù)中礦聯(lián)數(shù)據(jù)，2013年以來(lái),，我國(guó)31.36億美元的海外礦權(quán)投資額中,，非礦業(yè)、跨行業(yè)企業(yè)投資23.8億美元占比超七成,。

不僅如此,，與國(guó)有大企業(yè)尚且通過(guò)多元持股、引入基金分散風(fēng)險(xiǎn)相比,，多數(shù)中小企業(yè)特別是非礦企業(yè)仍習(xí)慣購(gòu)入100%股權(quán),。同時(shí)，與美歐等國(guó)不同,，中國(guó)企業(yè)海外購(gòu)礦的融資來(lái)源集中于銀行貸款,，項(xiàng)目負(fù)債杠桿率普遍較高。

缺乏風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制

專(zhuān)家認(rèn)為,，隨著企業(yè)走出去自發(fā)性,、市場(chǎng)化逐漸增強(qiáng)，當(dāng)務(wù)之急,，我國(guó)需培育專(zhuān)業(yè)并購(gòu)基金,，支持投貸放大等機(jī)制，降低單一企業(yè),、單一資本形式在海外擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn),。

“近年來(lái)海外投資發(fā)展非常的迅速，僅以2012年為例,，當(dāng)年境外的股權(quán)投資就有652億美元,。”賽領(lǐng)資本管理有限公司總裁、上海證券交易所原副總經(jīng)理劉嘯東認(rèn)為,，為減少企業(yè)“走出去”風(fēng)險(xiǎn),，大規(guī)模的并購(gòu)項(xiàng)目可更多采用基金等市場(chǎng)化方式。專(zhuān)家認(rèn)為,，對(duì)于戰(zhàn)略性資源礦種,，可形成投資保險(xiǎn)等市場(chǎng)化支持。

曾參與大型企業(yè)五礦集團(tuán),、中信金屬海外成功并購(gòu)的彭菲力認(rèn)為,，礦業(yè)投資的特殊性在于價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)大、名義儲(chǔ)量與實(shí)際可開(kāi)采量有差異,，相較制造業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)更大,。而日本等國(guó)海外購(gòu)礦主體是貿(mào)易公司，采取發(fā)股,、發(fā)債,、并購(gòu)基金等多種融資方式，分散虧損風(fēng)險(xiǎn),。然而,，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制在我國(guó)企業(yè)中依然少見(jiàn),。

事實(shí)上，境外并購(gòu)的強(qiáng)大需求以及人民幣強(qiáng)烈的輸出動(dòng)力下,，企業(yè)“出海”是市場(chǎng)發(fā)育迫切需求,。必和必拓、力拓,、FMG等澳大利亞幾家大礦業(yè)公司的大量項(xiàng)目中,，多有日本住友、三井財(cái)團(tuán)作為不超過(guò)20%的小股東,。

據(jù)介紹,，目前已不乏采取分散風(fēng)險(xiǎn)的基金、合資項(xiàng)目公司運(yùn)作的中國(guó)企業(yè),。4月,，紫金礦業(yè)與加拿大上市公司Sprott及美洲現(xiàn)代簽署合資協(xié)議，計(jì)劃募資5億美元設(shè)立離岸礦業(yè)基金,，用于購(gòu)買(mǎi)海外礦業(yè),。并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)將是加拿大和澳大利亞。

也有礦業(yè)人士建議,，隨著“購(gòu)礦熱”升溫,，應(yīng)向多元化礦權(quán)合作傾斜。澳大利亞礦業(yè)協(xié)會(huì)主席Lewis-Gray近日在上海出席“澳中資源行業(yè)午餐會(huì)”時(shí)表示,，介紹礦業(yè)投資條件,，吸引中國(guó)資本進(jìn)入合作，已成為澳洲礦企的重要工作,。

據(jù)介紹,，為了吸引中方企業(yè)投資海外礦產(chǎn)，澳方主要礦企均通過(guò)澳大利亞貿(mào)易委員會(huì)及澳方企業(yè)在華辦事處等機(jī)構(gòu),，促進(jìn)資本合作,。

“需要利用協(xié)會(huì)、股權(quán)合作等中介機(jī)制,，引導(dǎo)企業(yè)準(zhǔn)確定位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。”上海市海外經(jīng)濟(jì)技術(shù)促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張弢認(rèn)為，在境外投資中,，缺乏國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)仍是企業(yè)面臨的普遍問(wèn)題,，特別是容易忽視法律環(huán)境、工會(huì)規(guī)則等非投資性環(huán)境風(fēng)險(xiǎn),，在報(bào)價(jià)方面照搬國(guó)內(nèi)情況,，高估投資回報(bào)率等。他建議強(qiáng)化協(xié)會(huì)等市場(chǎng)中介的投資咨詢、顧問(wèn)作用,。