當(dāng)前國際金融市場上最火熱的話題，無疑是美國通脹水平的走高,。通脹是美聯(lián)儲(chǔ)的雙重職權(quán)之一,，通脹壓力的上升,，將迫使美聯(lián)儲(chǔ)更快地收緊貨幣寬松政策。

不過,，在討論這個(gè)問題之前,，我們首先要了解，所謂的通脹可以是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI),，也可以是“個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE Prize Index）”,。由于兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)差異較大，厘清他們之前的區(qū)別,，有利于我們更好地去理解美聯(lián)儲(chǔ)的決策,。

CPI是被使用最為廣泛的通脹指標(biāo)。但是在2000年,，美聯(lián)儲(chǔ)完成了從CPI到PCE轉(zhuǎn)變——美國公開市場委員會(huì)(FOMC)不再公布他們對(duì)CPI的預(yù)期,，并開始以PCE的方式呈現(xiàn)他們對(duì)通脹前景的看法。

5月份,，美國CPI同比增速上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.1%,，這超出了美聯(lián)儲(chǔ)所設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。但是,，作為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策依據(jù)的PCE價(jià)格指數(shù)卻僅上升1.6%,。在這個(gè)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫將近期通脹的走高稱為“噪音”,。她指出,，近期美國通脹率水平有所走高，通脹數(shù)據(jù)受到諸多暫時(shí)性因素干擾,。目前通脹率仍遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期水平,。

那為什么美聯(lián)儲(chǔ)更偏愛PCE物價(jià)而不是CPI呢？法國興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aneta Markowska在6月19日公布的一份研報(bào)中指出：

美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了大量的分析,，結(jié)果顯示PCE相比CPI有很多好處包括：第一,，支出組成更能反映消費(fèi)者的實(shí)際行為；第二,，PCE的權(quán)重涉及面更為廣泛,；第三，PCE可以根據(jù)最新的信息和改進(jìn)的計(jì)量方法進(jìn)行修改,。

CPI的“籃子”是固定的,，PCE則允許替代效應(yīng)的存在，而這往往會(huì)造成更低的價(jià)格水平,。規(guī)模和權(quán)重的密切掛鉤也扮演著非常重要的角色,。CPI只計(jì)算家庭支付出去的價(jià)格，而PCE包含了代表家庭對(duì)商品和服務(wù)的支付,。

（CPI與PCE的權(quán)重“籃子” 來源：法國興業(yè)銀行）

比如,，PCE給醫(yī)療保險(xiǎn)指出設(shè)置了比CPI高出很多的權(quán)重,。因?yàn)槌思彝サ膶?shí)際支出之外，醫(yī)療保險(xiǎn)往往是由企業(yè)或者政府來承擔(dān),。此外,，PCE包含了金融服務(wù)的假計(jì)成本(類似機(jī)會(huì)成本)，這自然也不包含在CPI成分中,。

以上的兩個(gè)PCE組成部分壓縮了其他商品及服務(wù)在價(jià)格指數(shù)中的權(quán)重,。此外，房地產(chǎn)占到了PCE權(quán)重的15%,，CPI卻有31%,。由于房地產(chǎn)是通脹的重要組成部分,，兩大通脹指標(biāo)毫無疑問會(huì)存在巨大差異,。

在過去的20年中，CPI同比增速平均高出PCE價(jià)格指數(shù)0.5個(gè)百分點(diǎn),。在上世紀(jì)末,，CPI和PCE的差距進(jìn)一步擴(kuò)大，其一度達(dá)到0.9個(gè)百分點(diǎn),。

假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)就是PCE價(jià)格指數(shù)（當(dāng)然這樣對(duì)比頗顯武斷）,，那我們就可以通過美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)PCE價(jià)格指數(shù)的預(yù)期，判斷他們對(duì)CPI的“忍耐極限”,。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年年底PCE價(jià)格指數(shù)同比增速的預(yù)期為1.8%,。如按照CPI高出PCE 0.5個(gè)百分點(diǎn)計(jì)算，那么美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)CPI的忍耐極限就是2.3%,，如按高出0.7%計(jì)算,，那么忍耐極限就是2.7%。

當(dāng)然,，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家更偏愛核心通脹,，即剔除食品及能源的價(jià)格指數(shù)。但是鑒于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹和核心通脹的預(yù)期均差異不大,，你盡可以把他們視作一個(gè)指標(biāo),。