長久以來，巨大的市場份額卻在客觀上賦予了標(biāo)普,、惠譽(yù),、穆迪三大機(jī)構(gòu)無限的權(quán)力，在這種壟斷的“客觀評估”指導(dǎo)下,，很多問題暴露出來,。為此，不少新的評級(jí)機(jī)構(gòu),、評級(jí)思想,、評級(jí)組織在市場需求的呼喚中不斷豐富發(fā)展。破除壟斷,、多元化發(fā)展,，已成為評級(jí)行業(yè)難以扭轉(zhuǎn)的趨勢。
信用評級(jí)(Credit Rating),，又稱資信評級(jí),，最初產(chǎn)生于20世紀(jì)初期的美國，是一種社會(huì)中介服務(wù),，可為社會(huì)提供資訊信息或?yàn)閱挝惶峁Q策參考,。1975年，美國證券交易委員會(huì)（SEC）認(rèn)可惠譽(yù),、標(biāo)普,、穆迪為“全國認(rèn)定的評級(jí)組織”，或稱“NRSRO”（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）,，此后,，上述三大機(jī)構(gòu)市場份額不斷擴(kuò)大，逐漸壟斷了國際評級(jí)行業(yè),，在金融市場上更是扮演著“一手遮天”的角色,。
盡管目前市場上的重要玩家仍相信三大機(jī)構(gòu)，但國際社會(huì)甚至美國對他們已是滿腹牢騷,。尤其是2008年以來,，在全球金融危機(jī)和眼下仍未解除警報(bào)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)中，三大機(jī)構(gòu)所起的推波助瀾的作用,，更是遭致各方對其利益沖突問題以及壟斷地位的猛烈攻擊,。之后,，很多新的信用評級(jí)機(jī)構(gòu)加快了市場探索的步伐，一些區(qū)域評級(jí)組織也開始發(fā)力,，努力提升自己的話語權(quán),。評級(jí)行業(yè)正在向多元化拓展。
單一“中心”的教訓(xùn)
眾所周知,，金融不穩(wěn)定會(huì)帶來信用下降,、投資減少，從而影響到經(jīng)濟(jì)增長,，產(chǎn)生失業(yè),、貧困等問題?？墒?，近年來，上述鏈條的源頭——金融的不穩(wěn)定,，似乎比以往任何時(shí)候都表現(xiàn)得更加明顯,。
“目前，金融不穩(wěn)定性是全球化過程中的一個(gè)‘腫瘤’,，而且總會(huì)造成災(zāi)難性的后果,。上世紀(jì)70年代開始，我們進(jìn)入了一個(gè)以超級(jí)大國美國為中心,、由美元來決定國際貨幣體系的時(shí)期,，它深刻地影響著每一個(gè)人的生活。正是由此開始,，越來越多的金融危機(jī),、債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)，包括最近由雷曼兄弟破產(chǎn)導(dǎo)致的全球金融危機(jī),。”日前,，法國前總理、世界信用評級(jí)集團(tuán)國際顧問理事會(huì)主席多米尼克·德維爾潘在北大發(fā)表演講時(shí)指出,，“貨幣的霸權(quán)主義使我們面臨風(fēng)險(xiǎn),。但坦率來講，對于如何減弱美元作為一種儲(chǔ)備貨幣的壟斷地位,，我們迄今仍無所作為,，這就加劇了危機(jī)再次發(fā)生的可能性。”
而且,，直到現(xiàn)在,，投資者判斷風(fēng)險(xiǎn)的主要風(fēng)向標(biāo)之一——信用評級(jí)，也還主要以三大機(jī)構(gòu)的發(fā)聲為主,，這樣的評估結(jié)果顯然是無法精確指導(dǎo)投資風(fēng)向的,。“過去幾年中出現(xiàn)的一些問題,，比如一些債務(wù)國壟斷信用體系、一些債權(quán)國沒有很好的發(fā)言權(quán)等,，這些都是我們要吸取的教訓(xùn),。今天，幾乎所有的決策都是高度集中的,，這會(huì)帶來一些問題,。我們需要新的視角、獨(dú)立的評級(jí),，也要有一個(gè)很好的保障系統(tǒng)。”德維爾潘說,。
“雖然各界已經(jīng)采取了一些新的改革舉措,，但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。我們需要警醒,，全球金融改革,，包括貨幣的改革、海外投資的改革,、信用體系的改革已經(jīng)迫在眉睫,。”在德維爾潘看來，其中,，評級(jí)體系的改革最為關(guān)鍵,。“目前，評級(jí)機(jī)構(gòu)體系眾多,，對主權(quán)債務(wù)進(jìn)行評級(jí)時(shí)存在偏見,，加之在2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)中，現(xiàn)有評級(jí)體系的弱點(diǎn)已暴露無遺,，市場評級(jí)需要改革的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟了,。”德維爾潘說，信用評級(jí)改革需要在全球范圍內(nèi)推廣,。同時(shí),，也要重視信息的交流，使風(fēng)險(xiǎn)評估更快地做出,、結(jié)果更加符合現(xiàn)實(shí),，從而更好地預(yù)測可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)。
雙軌制的探索
事實(shí)上,，席卷全球的金融危機(jī)不僅讓信用評級(jí)的重要作用凸顯,，也引發(fā)了改革國際評級(jí)體系、打破全球評級(jí)三巨頭壟斷地位的呼聲,。此后,，更多新的信用評級(jí)機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn),，評級(jí)行業(yè)有了更多聲音。
不僅如此,，為了克服單一國際評級(jí)體系可能帶有的主權(quán)色彩,，真正實(shí)現(xiàn)信用評級(jí)的全球資本指導(dǎo)作用，一些評級(jí)組織也在不斷探索,，評級(jí)思想,、評級(jí)方法隨之逐漸豐富。
2013年,，來自中國,、美國和俄羅斯的3家獨(dú)立評級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起成立了世界信用評級(jí)集團(tuán)。該集團(tuán)由各國與評級(jí)無利益沖突的私營機(jī)構(gòu)作為投資人,，是一個(gè)非主權(quán)國際機(jī)構(gòu),，不代表任何國家和集團(tuán)利益。“現(xiàn)在的單一國際評級(jí)體系是缺乏制衡的,，由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)無法靠監(jiān)管解決,。”大公國際資信評估有限公司董事長、世界信用評級(jí)集團(tuán)董事長關(guān)建中說,，“所以,，我們只能建立新的評級(jí)體系，希望兩個(gè)體系并存的格局形成以后,，實(shí)現(xiàn)對評級(jí)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的制衡,。”
據(jù)介紹，目前,，世界信用評級(jí)集團(tuán)采用的是雙軌制,，既有全球性的評級(jí)，也有地區(qū)性的評級(jí),。無獨(dú)有偶,，歐洲在此方面也有同樣的探索。“全球有120家評級(jí)機(jī)構(gòu),，但多數(shù)都是在本地進(jìn)行運(yùn)作,，三大評級(jí)機(jī)構(gòu)占了很大的市場份額，我想這顯然會(huì)產(chǎn)生一些系統(tǒng)性的影響,。”歐洲信用評級(jí)協(xié)會(huì)（EACRA）會(huì)長托馬斯·米松表示,，“2008年以來，歐洲有很多新的管理體制或者監(jiān)管規(guī)定,。在2009年,、2011年、2013年都有相關(guān)的改革和動(dòng)作,。值得一提的是,，在歐洲,，新的規(guī)制中引入了一些很重要的規(guī)則，比如使用兩個(gè)評級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)則,。這一規(guī)則建議,，發(fā)行人應(yīng)該考慮使用一個(gè)比較小的評級(jí)機(jī)構(gòu)（市場占比不到10%），雖然這在歐洲并不是強(qiáng)制性的,，但是可以推動(dòng)增加一些評級(jí)需求,。”
多元化的需要
其實(shí)，對于多元化的需要,，多數(shù)評級(jí)機(jī)構(gòu)還是非常認(rèn)可的,。“改革應(yīng)該鼓勵(lì)更加多樣化的意見。”穆迪公司董事總經(jīng)理史季也認(rèn)為,，“市場的參與者應(yīng)該把信用評級(jí)機(jī)構(gòu)的意見作為獨(dú)立的單個(gè)意見,，而不能單純依賴它。至于投資人,、發(fā)行人應(yīng)該提供透明的信息披露，信用評級(jí)機(jī)構(gòu)無論是國際的,，還是區(qū)域的,、地方的，都應(yīng)該透明地進(jìn)行評級(jí),。”
“現(xiàn)在,，很多人對評級(jí)的使用方式還非常機(jī)械。我們應(yīng)該引入更多的中小評級(jí)體系,，增加多樣性和效率,，增強(qiáng)市場的信心。”德維爾潘說,。
當(dāng)然,，有了更多的競爭，更多樣化的評級(jí)理論,，也需要很好的公信力體系,、監(jiān)管等來平衡。“通過引入競爭的方式或者充分競爭的方式來解決當(dāng)今國際評級(jí)體系的問題,，恰恰是這種理念錯(cuò)誤導(dǎo)致了今天的結(jié)果,。評級(jí)是一個(gè)非常特殊的行業(yè)，它不同于一般的市場主體,，它首先要承擔(dān)社會(huì)公眾責(zé)任,，只有在滿足上述前提下才能實(shí)現(xiàn)評級(jí)機(jī)構(gòu)自身的利益。”關(guān)建中指出,，最根本的是要明確鼓勵(lì)競爭是競爭什么,。此外,，監(jiān)管理念也要改變，除了行政監(jiān)管,，還要強(qiáng)調(diào)制度監(jiān)管,，也就是體系監(jiān)管。

評級(jí)體系改革：體現(xiàn)中國人的智慧 構(gòu)建亞洲影響力
“我們知道,，信用評級(jí)機(jī)構(gòu)在跨國投資和貿(mào)易中起著非常大的作用,。但是，處于壟斷地位的評級(jí)機(jī)構(gòu)使得投資成本更高,，資金由于缺乏信用評級(jí)的指導(dǎo)而去向紊亂,，這將影響資源的有效配置，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)增長,。”法國前總理多米尼克·德維爾潘指出,，評級(jí)體系的改革迫在眉睫，中國應(yīng)該認(rèn)清這個(gè)機(jī)會(huì),，進(jìn)一步推動(dòng)改革進(jìn)程,。
近日，在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的報(bào)告廳內(nèi),，頭發(fā)灰白的德維爾潘侃侃而談,。德維爾潘目前的頭銜是世界信用評級(jí)集團(tuán)國際顧問理事會(huì)主席。這位法國前總理最近在中國逗留時(shí)日甚多,，在結(jié)束博鰲分論壇“全球信用評級(jí)體系的改革”后,，他又匆匆趕到北京，與北大學(xué)子交流信用評級(jí)大勢,。
5年之約
德維爾潘說：“當(dāng)今的全球債務(wù)危機(jī)是世界面臨的巨大挑戰(zhàn),，這其中的關(guān)鍵是大多數(shù)國家及市場都能公平公正地使用信用資源。正因?yàn)槿绱?，世界上的債?quán)國,，特別是中國以及亞太大部分地區(qū)能擁有話語權(quán)是一項(xiàng)重大的進(jìn)步。”
“現(xiàn)在,，西方國家利用其在風(fēng)險(xiǎn)評估方面的特權(quán),，歧視目前是世界經(jīng)濟(jì)增長主要?jiǎng)恿Φ男屡d國家。思考和推動(dòng)世界改革是現(xiàn)階段的主要挑戰(zhàn),。”德維爾潘在發(fā)言中補(bǔ)充,。
正如德維爾潘所說，伴隨著中國融資的全球化,，只依賴于西方評級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)不能滿足需要,，中國亟須一家能夠在全球具有影響力的評級(jí)機(jī)構(gòu)。
總部設(shè)在北京的信用評級(jí)機(jī)構(gòu)大公國際資信評估有限公司（以下簡稱大公國際）至今已經(jīng)成立了20年。盡管其影響力仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于久負(fù)盛名的西方競爭對手,，但它已經(jīng)在國際媒體上引起廣泛關(guān)注,。該公司董事長關(guān)建中表示，“再用5年時(shí)間,，讓大公國際成為世界上最有影響力的評級(jí)機(jī)構(gòu),，這是我們的一個(gè)夢想。我們對此很有信心,。”
關(guān)建中認(rèn)為,，大公國際所推崇的“中國人的智慧”有助于公司與強(qiáng)大的西方評級(jí)機(jī)構(gòu)較量。
大公國際構(gòu)建了以財(cái)富創(chuàng)造能力為基石的償債來源偏離度的逆周期評級(jí)理論,，認(rèn)為一切偏離財(cái)富創(chuàng)造能力的償債來源都具有不確定性,，偏離越遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大。大公國際認(rèn)為,，這個(gè)思想找到了阻止偏離財(cái)富創(chuàng)造能力濫用信用和發(fā)揮評級(jí)逆周期作用的途徑,，確立了評級(jí)的正確方向。
關(guān)建中表示,，大公國際希望把中國人在評級(jí)領(lǐng)域創(chuàng)造的智慧貢獻(xiàn)給世界,。
仍在路上
盡管評級(jí)產(chǎn)生于20世紀(jì)初，世人對評級(jí)產(chǎn)生更多關(guān)注卻是在2008年以后,。對惠譽(yù),、標(biāo)普和穆迪這三大評級(jí)機(jī)構(gòu)的批判也是自那時(shí)開始。關(guān)建中表示,，2008年的信用危機(jī)跟信用評級(jí)信息的錯(cuò)誤有關(guān)，這使得信用關(guān)系泡沫化,，最后關(guān)系破裂,，引發(fā)國際債務(wù)鏈的震蕩，至今還沒有結(jié)束,。因此,，信用評級(jí)關(guān)系到整個(gè)人類社會(huì)的安全發(fā)展問題。
那么,，為什么現(xiàn)有的信用評級(jí)體系沒有給大家應(yīng)有的指導(dǎo)性,？在德維爾潘看來，這是由政治的不公平造成的,。“信用評級(jí)往往利用了政治的影響力,，不管它是有意識(shí)的，還是無意識(shí)的,，三大評級(jí)公司占了市場份額的95%,，與此不無關(guān)系。”但是，德維爾潘同時(shí)認(rèn)為,，“亞洲影響代表一種新的信用評級(jí)的模式,，它應(yīng)該成為一種起點(diǎn)，最終建立一個(gè)全球的新的架構(gòu),。亞洲在信用評級(jí)改革當(dāng)中應(yīng)該扮演領(lǐng)導(dǎo)者的角色,，在整個(gè)信用評級(jí)體系中，亞洲有這個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力,。從政治影響力來看,，亞洲也越來越強(qiáng)。”
此外,，目前,，許多評級(jí)機(jī)構(gòu)都是以三大評級(jí)機(jī)構(gòu)的評級(jí)方法為樣板，并無本質(zhì)區(qū)別,。關(guān)建中認(rèn)為,，以違約率為核心的西方評級(jí)思想只能驗(yàn)證評級(jí)而不能預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)，缺乏內(nèi)在邏輯的方法完全背離了信用風(fēng)險(xiǎn)形成的客觀規(guī)律,，使評級(jí)難以擔(dān)當(dāng)社會(huì)責(zé)任,。而大公國際目前所研究出的評級(jí)原理，是大公國際的評級(jí)客觀公正的基本,。
2011年8月,，在華盛頓出現(xiàn)債務(wù)上限僵局以后，大公國際將美國主權(quán)債務(wù)的主要評級(jí)從A+降至A,、評級(jí)展望定為“負(fù)面”,，這一消息成為當(dāng)時(shí)媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。除此之外,，大公國際的許多做法也被業(yè)界稱為具有“先見之明”,。但是，仍需注意的是,，盡管對美國,、希臘、西班牙等國家的信用風(fēng)險(xiǎn)看得很清楚,，但是大公國際對國內(nèi)市場的一些評級(jí)卻備受媒體質(zhì)疑,。
不過，不久前,，大公國際正式推出了填補(bǔ)世界百年評級(jí)歷史理論空白的《大公信用評級(jí)原理》,。雖然話語權(quán)的確立還需要時(shí)間，但有了理論支撐,，大公國際已經(jīng)在前進(jìn)的路上,。

三大評級(jí)機(jī)構(gòu)的罪與罰
美國總統(tǒng)奧巴馬曾經(jīng)說過，“我們不需要評級(jí)機(jī)構(gòu)來告訴我們美國的情況。”但事實(shí)上,，這樣的“插手”無處不見,，隨著金融市場的高度融合發(fā)展，實(shí)握信用評級(jí)話語權(quán)的三大評級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù),、標(biāo)普和穆迪,，其影響力堪比“關(guān)乎生死存亡的氧氣”。
《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家弗里德曼說過,，我們生活在兩個(gè)超級(jí)大國之間,，一個(gè)是美國，一個(gè)是穆迪,，美國可以用炸彈摧毀一個(gè)國家,，穆迪可以用評級(jí)毀滅一個(gè)國家。
如此高的評價(jià)也反映出了三大評級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)握的權(quán)利,，而這種權(quán)利一旦過界,，將帶來不可預(yù)估的危害。
警示危機(jī)還是制造危機(jī),？
1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí),，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)急劇下調(diào)受影響的東南亞國家的主權(quán)評級(jí),，嚴(yán)重加劇了市場恐慌,。
2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，標(biāo)普和惠譽(yù)連續(xù)下調(diào)冰島主權(quán)評級(jí),，導(dǎo)致冰島銀行業(yè)幾近崩潰,，整個(gè)國家也瀕臨破產(chǎn)的險(xiǎn)境。
2008年,，美國房地產(chǎn)市場此前被三大評級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)為最高評分的許多金融衍生品暴跌,，引發(fā)全球金融危機(jī)。
2009年12月,，三大評級(jí)機(jī)構(gòu)集體向希臘“發(fā)難”。首先是標(biāo)普將希臘信用展望級(jí)別降至負(fù)面,。隨后,，惠譽(yù)將希臘主權(quán)信用評級(jí)由A-降為BBB+。14天后,，穆迪將希臘短期主權(quán)信用級(jí)別由A-1下調(diào)至A-2,。至此，希臘債務(wù)危機(jī)被引爆,。
2010年4月底,，標(biāo)普將葡萄牙的長期主權(quán)信用評級(jí)從A+降至A-。5月初，穆迪將葡萄牙Aa2級(jí)主權(quán)信用評級(jí)列入負(fù)面觀察名單,，并提出有可能下調(diào)兩檔的警告,。5月底，惠譽(yù)宣布將西班牙的主權(quán)評級(jí)從AAA級(jí)下調(diào)至AA+級(jí),，這一系列舉措使歐元在6月初被打到4年來的最低點(diǎn),。
監(jiān)管力度加強(qiáng)
意大利的里雅斯特大學(xué)教授毛羅·布薩尼表示，在希臘債務(wù)危機(jī)發(fā)展惡化的過程中,，信用降級(jí)導(dǎo)致危機(jī)升級(jí),，危機(jī)升級(jí)又使信用評級(jí)進(jìn)一步下降的惡性循環(huán)表現(xiàn)得非常明顯。三大評級(jí)公司組成的聯(lián)合方陣,，正是用著這種炸彈般的威力,，將希臘等歐洲國家一步一步推向深淵。
種種做法讓三大評級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力不斷下降,，而其面臨的監(jiān)管力度也隨之加強(qiáng),。
2012年起，歐洲證券及市場管理局（ESMA）針對評級(jí)機(jī)構(gòu)開展了業(yè)務(wù)情況調(diào)查,，結(jié)果顯示,，穆迪、惠譽(yù)和標(biāo)普這三大評級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行主權(quán)信用評級(jí)時(shí)的程序存在“缺陷”,。至2013年年末,，ESMA發(fā)布了3份調(diào)查報(bào)告。
該局的調(diào)查主要集中在以下方面：評級(jí)機(jī)構(gòu)對主權(quán)信用評級(jí)所涉及的機(jī)密信息處理方式不當(dāng),，在評級(jí)變動(dòng)發(fā)布之前,，市場就已出現(xiàn)相關(guān)傳言并引發(fā)波動(dòng)；評級(jí)機(jī)構(gòu)與被評級(jí)企業(yè)之間存在利益關(guān)系,，通常是評級(jí)機(jī)構(gòu)從評級(jí)對象處收取傭金,；評級(jí)機(jī)構(gòu)使用資歷不夠的職員等。
雖然ESMA尚未把這些問題與具體評級(jí)機(jī)構(gòu)“對號(hào)入座”,，但其警告稱,，將在必要的時(shí)候?qū)@些評級(jí)機(jī)構(gòu)采取法律行動(dòng)。歐洲媒體認(rèn)為,，歐盟針對信用評級(jí)機(jī)構(gòu)制定的各項(xiàng)法律法規(guī)基本完善,，隨時(shí)可以向不聽話的評級(jí)機(jī)構(gòu)“開刀問斬”。